智東西（公眾號：zhidxcom）
文 | Lina
讓我們把時鐘撥回六年前。
2013年(nian)9月26日，瀾起科技(ji)在美國納斯達克敲(qiao)鐘上市。這家成立不足10年(nian)的(de)中國芯片企業(ye)財務(wu)數(shu)據非常(chang)亮(liang)眼，它在2011年(nian)與2012年(nian)的(de)營收漲幅分別(bie)高達73%與55%。2012年(nian)，公司營收7824萬美元，凈(jing)利(li)潤4650萬美元，凈(jing)利(li)潤率更是超過了50%，一度受到二級市場追捧。
上市首日，瀾(lan)起科技股價(jia)上漲28%，并(bing)在接(jie)下來的幾個月里(li)持(chi)續走高。
▲瀾起科技2013年(nian)納斯達克上市(shi)現場
2014年1月底，瀾起科技股(gu)價沖到24.57美(mei)元的歷史高點(dian)，四(si)個月內漲幅超過140%。
然而，兩周之(zhi)(zhi)后，瀾起將迎來其企業生(sheng)涯的(de)最大挑(tiao)戰之(zhi)(zhi)一(yi)：一(yi)記來自資本(ben)野蠻人(ren)的(de)絞殺。
2014年2月6日，美國(guo)投資研究機(ji)構Gravity Research發布報告，直斥瀾起科技財務數據(ju)造假、偽造業績、虛報7倍最大的營(ying)收。
雖(sui)然在歷經數(shu)月的(de)(de)嚴苛(ke)審計支后，這份報告內容被證明是(shi)完全(quan)的(de)(de)虛假指控(kong)，但它依舊(jiu)造成了(le)不可挽回(hui)的(de)(de)傷害。
Gravity Research的(de)報告一出，瀾(lan)起股價當(dang)天(tian)暴跌17.73%，隨后持(chi)續走低。同(tong)年3月，美國律師事(shi)務(wu)所甚至代表投資人對(dui)瀾(lan)起科技提出了集體訴訟(song)。
▲瀾(lan)起科技2013.9-2014.3股(gu)價(jia)走(zou)勢
彼時，美國市場(chang)尚未從2012年的(de)中概股造假丑聞(wen)中完全恢復過(guo)來，對瀾起科技有著天然的(de)不信(xin)任。
在彌(mi)漫(man)著抹黑與(yu)猜忌的空氣里，瀾起科技面對(dui)美(mei)國(guo)資本推(tui)手的做空行為幾乎(hu)毫(hao)無還手之力。
在(zai)隨后(hou)的4月(yue)和5月(yue)里(li)，由于財(cai)務造(zao)假指控(kong)尚(shang)在(zai)審查(cha)過程中，瀾起科(ke)技無法按時提交季度報表(biao)與年(nian)度報表(biao)，兩次受到納斯達克(ke)發出的退市警(jing)告。
2014年6月，瀾起科(ke)技宣布接受上海浦東(dong)科(ke)技投資有限公司發出的6.93億美元私有化(hua)邀約，啟動退市(shi)流(liu)程。
在(zai)2014年11月20日，瀾(lan)起(qi)科(ke)技(ji)完成私有化，正式從納斯達克摘牌退市(shi)，黯然離(li)(li)場(chang)。此(ci)時(shi)，離(li)(li)瀾(lan)起(qi)科(ke)技(ji)敲鐘上(shang)市(shi)的輝煌時(shi)景，還不足14個(ge)月。
四年半過去了。
美(mei)國(guo)投資(zi)者們也許沒有想到，四年半以后(hou)，這家被他(ta)們質(zhi)疑(yi)、抹黑(hei)、甚至摘(zhai)牌驅逐的(de)中國(guo)企(qi)業(ye)，將一(yi)舉成為全球(qiu)內(nei)存(cun)接口芯片三大龍(long)頭(tou)企(qi)業(ye)之一(yi)，它(ta)手中掌握著DRAM內(nei)存(cun)模(mo)組市場的(de)核心(xin)(xin)技術，成為國(guo)際內(nei)存(cun)巨頭(tou)的(de)核心(xin)(xin)供(gong)應商。
2018年，瀾起科技以255人的精簡企業規模，創造了高達17.57億人民幣的驚人營收，人均創收689萬元。
2019年(nian)6月(yue)13日，科(ke)創(chuang)板(ban)正式開板(ban)，中國資本(ben)市場迎來(lai)歷史性的(de)時刻(ke)。同日，科(ke)創(chuang)板(ban)第二批三家企(qi)業全部審議(yi)過會，它們(men)分別是高(gao)鐵(tie)動車組(zu)用(yong)粉末冶金閘片(pian)供應商(shang)天宜上佳(jia)、鋰(li)電(dian)池后段(duan)設(she)備生產商(shang)杭可科(ke)技(ji)，以及內存接口芯片(pian)龍頭(tou)瀾起科(ke)技(ji)。
自(zi)此(ci)，瀾(lan)起科技成為(wei)科創板(ban)首間通(tong)過審議過會的芯(xin)片(pian)設計企業(ye)，并有望沖(chong)擊(ji)科創板(ban)“芯(xin)片(pian)設計第一股”。
一、兩次創業，從機頂盒到內存接口芯片龍頭
▲楊崇和博士
瀾起(qi)科技創(chuang)始人楊(yang)崇和(he)博(bo)士(shi)是(shi)最早一(yi)批歸國(guo)(guo)創(chuang)業(ye)的半導體(ti)人之(zhi)一(yi)，美國(guo)(guo)國(guo)(guo)籍。他(ta)出生于1957年，今(jin)年62歲(sui)，是(shi)美國(guo)(guo)俄勒崗州立大學電子(zi)工(gong)(gong)程學碩士(shi)及博(bo)士(shi)，同時也是(shi)美國(guo)(guo)電氣和(he)電子(zi)工(gong)(gong)程師協會院士(shi) （IEEE Fellow）。
1994年，楊崇和博士從美(mei)國回到上海，并于(yu)1997年聯合(he)成立了(le)芯(xin)(xin)片企業新濤科(ke)技。新濤科(ke)技的(de)主要投資股東包括華(hua)(hua)登國際(ji)、上海華(hua)(hua)虹、日本野(ye)村(cun)證券等(deng)，產品以通(tong)信(xin)類芯(xin)(xin)片和消費類芯(xin)(xin)片為主。
新濤(tao)科技于(yu)2001年被IDT以8500萬美元的高價(jia)并購，成為當年中國十大并購案之一，同時也是大陸半導體產(chan)業的第一筆國際并購案。
2004年，楊(yang)崇和博士再(zai)次(ci)下海(hai)創業，他(ta)與Stephen Kuong-Io Tai（戴光輝）在(zai)上(shang)海(hai)聯合(he)創立了瀾起科技，并在(zai)2006年獲得英特爾與永威投(tou)(tou)資(zi)領投(tou)(tou)的1000萬美元(yuan)。
▲前排從左起第三(san)位為Stephen Kuong-Io Tai（戴光輝(hui)）
Stephen Kuong-Io Tai（戴光輝）出生(sheng)于1971年，今年48歲，美(mei)國國籍。他是(shi)美(mei)國約(yue)翰霍普(pu)金斯(si)大學電(dian)子(zi)與(yu)計(ji)算機(ji)工(gong)程學士、斯(si)坦福大學電(dian)子(zi)工(gong)程學碩士。戴光輝在1995-2003年期間曾參與(yu)創建Marvell科技(ji)集(ji)團并(bing)擔任工(gong)程研發總監一(yi)職，擁有超過25年的半導(dao)體(ti)架構(gou)、設計(ji)和(he)工(gong)程管(guan)理經驗。
瀾(lan)起科技成立之(zhi)初設有(you)兩條產品線，分別為(wei)消費(fei)電子芯(xin)片（機頂盒(he)芯(xin)片、Wi-Fi芯(xin)片）與內(nei)存接口芯(xin)片。
不過在(zai)瀾(lan)(lan)(lan)起(qi)成立初期，其消費電(dian)子芯片占(zhan)(zhan)強勢(shi)主(zhu)導地位，在(zai)2010-2012年期間，瀾(lan)(lan)(lan)起(qi)科技(ji)的消費電(dian)子芯片業務營(ying)收分別為2799萬美(mei)元、4899萬美(mei)元、7361萬美(mei)元，營(ying)收占(zhan)(zhan)比(bi)均在(zai)94%以上（瀾(lan)(lan)(lan)起(qi)納(na)斯(si)達克(ke)2013年招股(gu)書數據）。
▲內存接口芯(xin)片處于數據(ju)中(zhong)心(xin)產業(ye)鏈(lian)上(shang)游(you)
此后(hou)，隨著云計算、大數據(ju)等新興技術(shu)的(de)快(kuai)速(su)普及，全球服務器需求(qiu)增多，不斷催動市場對于(yu)內(nei)存(cun)的(de)需求(qiu)，DDR技術(shu)快(kuai)速(su)發展，瀾起科技的(de)內(nei)存(cun)接口芯片業務也開始(shi)不斷擴張。
在(zai)2016年，瀾起科技的內存接口芯(xin)片業(ye)務營(ying)收已(yi)經達(da)到了5.58億人民幣(bi)、占(zhan)比(bi)66%，其(qi)消(xiao)費(fei)電子芯(xin)片業(ye)務營(ying)收2.85億人民幣(bi)、占(zhan)比(bi)降至33.7%。
2017年(nian)(nian)，瀾起(qi)科技進行了(le)資(zi)產重組，將消(xiao)費(fei)電(dian)子芯(xin)片業(ye)務資(zi)產整體出售給成都瀾至、瀾至半(ban)導體等關聯企業(ye)。2018年(nian)(nian)，瀾起(qi)科技主營業(ye)務僅剩內存接口芯(xin)片，占比99%以上。
目前，瀾(lan)起科技已經成為了全球內(nei)存(cun)接口芯片三巨頭之一，同(tong)時也是(shi)少數能(neng)夠提供從DDR2到DDR4內(nei)存(cun)全緩沖/半緩沖完整解(jie)決方案的企(qi)業。
全球另外(wai)兩家內存(cun)接(jie)(jie)(jie)口(kou)芯片(pian)(pian)龍頭分別為IDT與Rambus。根(gen)據瀾起科(ke)技科(ke)創板招股書顯(xian)示，瀾起科(ke)技和 IDT在內存(cun)接(jie)(jie)(jie)口(kou)芯片(pian)(pian)市(shi)場占有率較為接(jie)(jie)(jie)近(jin)，Rambus占比則(ze)相對(dui)較小。
▲2016-2018年瀾(lan)起科技營收(shou)及歸母(mu)利潤變化(hua)
2017年(nian)，全球內存價格(ge)瘋漲，直(zhi)接推動了瀾起科(ke)技作為(wei)產業(ye)上(shang)游(you)的(de)營(ying)收(shou)利潤大(da)幅擴張。根據招股(gu)書顯示，2016-2018年(nian)期間(jian)，瀾起科(ke)技總營(ying)收(shou)從8.45億(yi)元人民幣暴漲到17.58億(yi)，年(nian)均復合增長率達44.23%;
其歸母凈利潤也從2016年的315.4萬元暴漲到2018年的6.98億元，年均復合增長率達到了驚人的1388%，暴漲221倍。
與此(ci)同(tong)時，瀾起(qi)科技2016、2017、2018年底的在(zai)職員工(gong)人數分別為338人、204人、255人。
而在瀾起科技2018年的255名在職員工中，181人為研發人員，45名為管理支持人員，市場銷售人員僅有29人。
而在2016-2018年(nian)期間，瀾起(qi)科技投入研(yan)發的費(fei)用分別為1.98億、1.88億、2.77億人民(min)幣，占(zhan)總(zong)營收的23.46%、15.34%、15.74%。
二、央企控股，創始人去年大幅提薪
自(zi)從(cong)瀾起科(ke)技于(yu)2014年11月完成私有化退市以(yi)后(hou)，其股(gu)東在2015年至2016年之間(jian)進行了數次(ci)股(gu)權(quan)轉讓，并在其后(hou)陸續完成了境外架構(gou)的拆除、調整下屬公司股(gu)權(quan)等。
▲瀾起科技主要股東
目前(qian)，瀾起科技第一大股東為中(zhong)國(guo)電子投資控(kong)股有限公(gong)司（中(zhong)電投控(kong)），股份占比15.9%。
中電投控是中國電子信息產業集團有限公司（中國電子）控股子公司，中國電子是國務院國資委管理的國有獨資集團，也是中國最大的國有IT中央企業。
瀾起科技第二大股東為英(ying)特爾投(tou)資（Intel Capital），股份占(zhan)比10%。
公司聯合創(chuang)始人(ren)及董(dong)事長(chang)楊崇和通(tong)過(guo)相(xiang)關(guan)主(zhu)體間接持股(gu)2.015%，公司聯合創(chuang)始人(ren)及總經理Stephen Kuong-Io Tai及其(qi)父(fu)母(mu)三(san)人(ren)通(tong)過(guo)相(xiang)關(guan)主(zhu)體間接持股(gu)10.84%（2.015%+4.41%+4.41%）。
不過，招(zhao)股書顯示(shi)，2018年楊崇和與Stephen Kuong-Io Tai薪酬(chou)分別為1774.2萬元、1787.82萬元，是目前科創板高管(guan)最高薪酬(chou)。
但在2016、2017年時，公司董事、監事、高管年薪總(zong)數分別為721.51萬、622.51萬。
2018年(nian)，這一數字增(zeng)加到了3874.30萬，暴漲(zhang)了6倍。其中3562萬屬(shu)于(yu)楊崇和與(yu)Stephen Kuong-Io Tai二人，約占92%，增(zeng)幅最大(da)。
三、內存接口芯片到底有多難做？
上文提到(dao)，瀾起科技(ji)是目前全(quan)球內存接口芯片(pian)三(san)巨頭之一(yi)。
內(nei)存接口(kou)芯片下游為DRAM市場，根據(ju)相(xiang)關行業統計(ji)數(shu)據(ju)，2018年前三(san)季度，三(san)星電子(zi)、海力士、美光(guang)科技位(wei)居(ju)DRAM行業前三(san)名，市場占有率合(he)計(ji)超過(guo)90%。
要搞清楚內存接(jie)口芯片究竟有多(duo)難(nan)做，首先要搞清楚DRAM。
DRAM存儲器(qi)和Flash閃存芯片是當前市場(chang)中最(zui)為重要的存儲器(qi)。
▲存儲器設備的分類
DRAM是最為常(chang)見(jian)的(de)系統(tong)(tong)內存，性能(neng)出色、價格便宜，但是它的(de)數據(ju)可存儲(chu)時間(jian)(jian)非常(chang)短。由于DRAM使用電容存儲(chu)來保持數據(ju)，因(yin)而必須每(mei)隔(ge)一段(duan)時間(jian)(jian)進行一次刷新，屬于短電易失性存儲(chu)器，在系統(tong)(tong)內存中(zhong)最為常(chang)見(jian)。
Flash則是應用(yong)最廣泛(fan)的非易失性(xing)存儲，其(qi)斷電非易失性(xing)使其(qi)主要被應用(yong)于大容量存儲領域。
▲DDR的技術變遷
DRAM是(shi)存(cun)儲器(qi)市(shi)場上的常青樹，1966年IBM 研發(fa)出世界(jie)上第一塊DRAM開始，它就(jiu)一直在(zai)我們(men)的計算系統中占(zhan)據(ju)著核(he)心位置，其在(zai)存(cun)儲器(qi)市(shi)場中的地位最穩固(gu)，市(shi)場空間最大(da)。
根據市(shi)場研究公司DRAMeXchange數據，2018年全球DRAM市(shi)場銷售(shou)額達到996.55億(yi)美元，同比增長39％。
在DRAM中，又可以根據技術規格的(de)不同，分為DDR、GPDDR、LPDDR等系列(lie)。其中，DDR是最廣(guang)泛使用的(de)DRAM類別。
DDR的全稱是Double Data Rate，意指“雙倍(bei)速率”，是內(nei)存模塊中用(yong)于(yu)使輸(shu)出增加一(yi)倍(bei)的技術，也是內(nei)存接口芯片的核(he)心技術。
目前DDR技(ji)術(shu)已經(jing)(jing)經(jing)(jing)過了數次迭代，DDR和DDR2已經(jing)(jing)基本退出市場，而以(yi)DDR3、DDR4、以(yi)及LPDDR系列(lie)為主(zhu)。
從21世紀初以來(lai)，全球IT市(shi)場步入(ru)爆發(fa)式(shi)增(zeng)(zeng)長，大(da)數據、云計算(suan)等行業不斷擴(kuo)張，服(fu)務器市(shi)場需求(qiu)激增(zeng)(zeng)，服(fu)務器內存芯(xin)片等業務自然也水漲船高。
內(nei)存接口芯片是為了(le)(le)解決服務器CPU的(de)(de)高處理速(su)度與內(nei)存存儲速(su)度不匹配的(de)(de)問題，該(gai)產品(pin)領(ling)域(yu)具有(you)良(liang)好的(de)(de)發展前景，因(yin)此在行(xing)(xing)業(ye)初(chu)期吸引了(le)(le)大量的(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)主要廠(chang)商進(jin)入。
▲DDR-DDR5技術不斷發展
根據瀾起科技招股書數據，在2004年以后的DDR2階段(duan)，行業參與(yu)者超過(guo)10家。
而(er)隨著(zhu)內(nei)存接口芯片技(ji)術的(de)發展和行業精細化分工要(yao)求的(de)提(ti)高，DDR行業集(ji)中度(du)逐步提(ti)升，到2007年以后的(de)DDR3階段(duan)，行業主要(yao)參與者明(ming)顯減少。
進入2014年以后(hou)的(de)DDR4階段后(hou)，行業集中度進一步增加，玩家減少(shao)。
而DDR4，也是瀾起(qi)科技(ji)內存接口(kou)芯片崛起(qi)的關鍵戰(zhan)役。
在多年的(de)持續研(yan)發(fa)投入(ru)后，瀾起科技發(fa)明的(de)DDR4全(quan)緩沖“1+9” 架構(gou)被JEDEC（全(quan)球微電子產業的(de)領(ling)導標(biao)準機(ji)構(gou)）采納(na)為(wei)國(guo)際(ji)(ji)標(biao)準，成功進入(ru)國(guo)際(ji)(ji)主流(liu)內存、服務器和云計(ji)算領(ling)域，并開始在逐漸(jian)占(zhan)據全(quan)球市場主要份額。
很(hen)快(kuai)，DDR5技(ji)術規格也將到來。與(yu)DDR4相比，改(gai)進的(de)DDR5功(gong)能(neng)將使實際帶寬(kuan)提(ti)高36％，即(ji)使在 3200MT/s 和4800MT/s速度開始(shi)，與(yu)DDR4-3200相比，實際帶寬(kuan)將高出87％。
當前，瀾起(qi)科技、IDT、Rambus是(shi)全(quan)球市場中可提供內存(cun)接口芯片唯一三家廠(chang)商。其中IDT成立于(yu)1980年(nian)，是(shi)DDR技術的(de)老牌龍(long)頭(tou)企業；Rambus成立于(yu)1990年(nian)，致力于(yu)高端存(cun)儲產(chan)品的(de)研究(jiu)與開發。
三家(jia)企業都在積極(ji)投入DDR5技術的(de)相關研發。瀾起(qi)科技稱，公司的(de)新一(yi)代產品能(neng)夠有效支(zhi)持DDR5的(de)高速、低(di)功耗等要求(qiu)。同(tong)時，公司正(zheng)積極(ji)參與DDR5 JEDEC標準(zhun)的(de)制定(ding)。
四、募資23億元，投入AI芯片研究
根據瀾起科技招股(gu)(gu)書數據，本次公開(kai)發行不超(chao)過1.1億股(gu)(gu)A股(gu)(gu)普(pu)通股(gu)(gu)票(piao)，將用于三大項(xiang)目的投資：
1、新一(yi)代內(nei)存接口(kou)芯(xin)片研發(fa)及(ji)產業(ye)化項目(mu)（投資金額10.18億元）
2、津逮服務器(qi)CPU及其平臺技術升級項目（投資(zi)金額7.45億元）
3、人工智能(neng)芯片(pian)研發項目（投資金額(e)2.3億元）
上(shang)述3個項目的總投(tou)資約(yue)為人民幣23億元。
▲瀾起科技(ji)研發項目及進展情(qing)況
這其中，“新一代內存接口(kou)芯片研發(fa)及(ji)產業化(hua)項(xiang)目”指得是DDR5與DDR4項(xiang)目的設計優(you)化(hua)與可行性研究。
“津逮服(fu)務(wu)器CPU及(ji)其(qi)平臺(tai)”項目(mu)指(zhi)的則是從2016年(nian)以(yi)來，瀾起科技(ji)、清華大學、英特爾公(gong)司(si)合(he)作(zuo)研(yan)發的津逮系(xi)列服(fu)務(wu)器。
▲津逮CPU軟硬(ying)件參考(kao)開發平臺發布現場
它基于津(jin)逮CPU與(yu)瀾(lan)起科(ke)技的混合安全內(nei)存模組搭建而成，實(shi)(shi)現了芯片級實(shi)(shi)時安全監(jian)控(kong)功能，能夠為云(yun)計(ji)算(suan)數據中心提供更為更安全、更可靠的運算(suan)平臺(tai)。
津(jin)逮系列服務(wu)器還融合了異構(gou)計算與互聯技術，可以為大數據及AI應用(yong)提供(gong)綜(zong)合數據處理及計算力(li)支(zhi)撐。
不過，瀾(lan)起科技對于(yu)其AI芯片項目(mu)并未過多著(zhu)墨，在招股書(shu)中，高效(xiao)能比可(ke)編程AI處(chu)理器(qi)及(ji)SoC芯片系列、用于(yu)數據中心的AI處(chu)理器(qi)芯片兩個項目(mu)都僅(jin)處(chu)在“可(ke)行(xing)性(xing)研(yan)究”階(jie)段。
結語：沖擊科創板“芯片設計第一股”
近年(nian)來，瀾起科(ke)技營(ying)收利潤數據的(de)驚(jing)人增(zeng)長，很大(da)程度上(shang)要歸(gui)因于從2016年(nian)下(xia)半年(nian)開始的(de)全球內存(cun)價格(ge)暴(bao)漲(zhang)(zhang)浪(lang)潮。從招股書上(shang)看，瀾起科(ke)技2017年(nian)主(zhu)營(ying)產品(pin)銷售數量(liang)為1億個，2018年(nian)為9642萬個，單品(pin)價格(ge)上(shang)漲(zhang)(zhang)了接近一倍，銷量(liang)并未大(da)幅上(shang)漲(zhang)(zhang)。
▲2016-2018年瀾起科技銷(xiao)量(liang)數據
因此，隨著2019年全球內存價格(ge)回落(luo)，預計瀾起(qi)科技上市以后的營(ying)收與利潤增速將放緩，甚(shen)至出現(xian)回落(luo)。
不(bu)過(guo)(guo)從整體來看，這(zhe)仍是一(yi)(yi)間技(ji)(ji)(ji)術(shu)領(ling)先、市場穩健、并持(chi)續投入研發的(de)優秀企(qi)(qi)業(ye)。目前，瀾(lan)起(qi)科(ke)技(ji)(ji)(ji)已經(jing)向科(ke)創板提交注(zhu)冊。作為科(ke)創板首(shou)間通過(guo)(guo)審議過(guo)(guo)會的(de)芯(xin)片(pian)設(she)計企(qi)(qi)業(ye)，瀾(lan)起(qi)科(ke)技(ji)(ji)(ji)將有望沖(chong)擊科(ke)創板“芯(xin)片(pian)設(she)計第一(yi)(yi)股”。
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