芯東西（公眾號：aichip001）
作者 | ?高歌
編輯 | ?Panken
芯東西12月30日報道，本周(zhou)二，歌爾股份的控股子公司歌爾微電子股份有(you)限公司（以(yi)下簡(jian)稱“歌爾微”）申報創業板IPO獲(huo)受(shou)理。
歌(ge)爾(er)股(gu)份是(shi)中(zhong)國電(dian)聲(sheng)行業龍頭(tou)，其(qi)麥克風、微型(xing)揚聲(sheng)器出貨量全(quan)(quan)球第一，于2008年在深交所主(zhu)板上(shang)(shang)市(shi)。同(tong)時，歌(ge)爾(er)股(gu)份也是(shi)消費電(dian)子(zi)代(dai)工龍頭(tou)、“果鏈”龍頭(tou)廠商(shang)，其(qi)VR設備全(quan)(quan)球出貨量占(zhan)比70%以上(shang)(shang)。在元宇宙概(gai)念盛行的今天，歌(ge)爾(er)股(gu)份與(yu)歌(ge)爾(er)微分拆上(shang)(shang)市(shi)過程備受行業和媒(mei)體關(guan)注(zhu)。
歌爾(er)微(wei)主(zhu)營業務為MEMS器(qi)件(jian)及微(wei)系統模組，在國(guo)際巨頭主(zhu)導的(de)這(zhe)一(yi)(yi)領(ling)(ling)域取(qu)得了較好(hao)的(de)成績(ji)。根據市場(chang)分析(xi)公司Yole的(de)數據，歌爾(er)微(wei)2020年(nian)的(de)產品銷售額(e)在全球MEMS廠商(shang)中(zhong)排名第6，是TOP10 MEMS廠商(shang)中(zhong)唯一(yi)(yi)一(yi)(yi)家(jia)中(zhong)國(guo)企業。而在細分的(de)MEMS聲(sheng)學傳感(gan)器(qi)領(ling)(ling)域，2020年(nian)歌爾(er)微(wei)的(de)市場(chang)份額(e)首(shou)次超過美國(guo)MEMS廠商(shang)樓氏（Knowles Corp.）位居(ju)全球第一(yi)(yi)。
MEMS（即微(wei)機(ji)電(dian)系(xi)統）是一種將機(ji)械(xie)結構與(yu)電(dian)子系(xi)統同時集成(cheng)制造在(zai)一顆芯(xin)片上(shang)的技(ji)術，其內(nei)部結構一般在(zai)微(wei)米甚(shen)至納米量(liang)級，具有(you)微(wei)型化(hua)、集成(cheng)化(hua)、成(cheng)本(ben)低、效(xiao)能高、可大(da)批量(liang)生產等特點。MEMS聲(sheng)學傳感(gan)(gan)器則是智(zhi)(zhi)能語音(yin)以及人工(gong)智(zhi)(zhi)能感(gan)(gan)知的硬件基(ji)礎，主要應用在(zai)智(zhi)(zhi)能手(shou)機(ji)、TWS耳機(ji)、智(zhi)(zhi)能家居、平板電(dian)腦和汽車電(dian)子等領域(yu)。
報告(gao)期(qi)(qi)內，歌爾微(wei)營(ying)收(shou)(shou)呈遞(di)增趨勢，2018年(nian)-2020年(nian)營(ying)各期(qi)(qi)收(shou)(shou)分別(bie)為19.01億(yi)元、25.66億(yi)元和31.59億(yi)元，2021年(nian)上(shang)半年(nian)其(qi)營(ying)收(shou)(shou)為13.34億(yi)元。
本次IPO，歌爾微計(ji)劃募資31.91億元，將(jiang)分別(bie)用于“智(zhi)能傳感器(qi)微系統模組研發和擴產（一期）”、“MEMS傳感器(qi)芯片及模組研發和擴產”和“MEMS MIC及模組產品升級項目(mu)”三個項目(mu)。
▲歌爾微募資計劃
一、市場排名不斷上升，為全球TOP10 MEMS廠商中唯一中國企業
歌(ge)爾(er)(er)微(wei)(wei)前(qian)身(shen)為歌(ge)爾(er)(er)股(gu)份(fen)(fen)有限公司微(wei)(wei)電子事業群(qun)。早在2004年，歌(ge)爾(er)(er)股(gu)份(fen)(fen)就(jiu)建立了(le)MEMS研(yan)發(fa)團隊(dui)。2017年10月，歌(ge)爾(er)(er)股(gu)份(fen)(fen)出資1億元(yuan)在青島(dao)市(shi)嶗(lao)山區設立了(le)歌(ge)爾(er)(er)微(wei)(wei)。
隨著歌(ge)爾微在全(quan)球MEMS廠商產品(pin)銷(xiao)售額的(de)(de)排(pai)名從2018年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)第(di)11名、2019年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)第(di)9名上(shang)(shang)升(sheng)到(dao)2020年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)第(di)6名，歌(ge)爾微受到(dao)了行業和投資機構的(de)(de)關注，開始籌備上(shang)(shang)市(shi)。
2020年11月11日，歌爾(er)股份發布公告稱，董事會同意(yi)其(qi)控股子公司歌爾(er)微(wei)(wei)籌(chou)劃分拆(chai)上市(shi)事項，在分拆(chai)后仍將維(wei)持對歌爾(er)微(wei)(wei)的控制權。
2021年3月1日(ri)，歌爾(er)(er)股(gu)(gu)份發布公告，宣(xuan)布控股(gu)(gu)子公司歌爾(er)(er)微增(zeng)資(zi)(zi)21.5億元引入外部(bu)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)，本(ben)輪投(tou)資(zi)(zi)方包括中(zhong)信建投(tou)、中(zhong)金資(zi)(zi)本(ben)、基石資(zi)(zi)本(ben)、建銀國際、榮成城投(tou)、招商資(zi)(zi)本(ben)、巨峰科創等，合(he)計取得歌爾(er)(er)微增(zeng)資(zi)(zi)擴股(gu)(gu)后10.4075%的股(gu)(gu)權。
▲歌(ge)爾微設立與(yu)股份變動情(qing)況
歌(ge)爾(er)微(wei)作為(wei)國產MEMS龍頭，以(yi)MEMS聲學傳感器為(wei)核心，持續進行客戶拓(tuo)展(zhan)，提升客戶數量(liang)和市場份(fen)額，其營收在(zai)報(bao)告期內持續增長。歌(ge)爾(er)微(wei)在(zai)2018年(nian)-2021年(nian)上半年(nian)各(ge)期營收分別為(wei)19.01億元(yuan)、25.66億元(yuan)、31.59億元(yuan)和13.34億元(yuan)，2018年(nian)-2020年(nian)復合增長率為(wei)28.89%。
其凈利潤在2018年-2021年上(shang)半年各期分別為3.56億元、3.09億元、3.46億元和1.50億元。
▲歌爾微2018年(nian)-2021年(nian)上半年(nian)營收(shou)及凈利潤變化(hua)
歌爾微的主要收入來源(yuan)為MEMS聲(sheng)學(xue)傳感器，報告期內該業務營收占(zhan)比均在80%以上(shang)，這(zhe)一比例在2020年達到(dao)了90.65%。
根據Yole的(de)數據，2020年歌爾微(wei)MEMS聲學(xue)傳(chuan)感器(qi)(qi)的(de)市場份額首次超過美國MEMS廠商樓氏（Knowles Corp.）達32%，位居全球第(di)一(yi)。這一(yi)年，歌爾微(wei)搭載(zai)自研芯片的(de)MEMS聲學(xue)傳(chuan)感器(qi)(qi)出(chu)貨量為2.49億顆。
▲2020年歌爾微(wei)各業(ye)務(wu)營收占比
除了MEMS聲學傳(chuan)感(gan)(gan)器，歌爾微(wei)的其他(ta)MEMS傳(chuan)感(gan)(gan)器產品(pin)還包括(kuo)壓(ya)力傳(chuan)感(gan)(gan)器、慣性傳(chuan)感(gan)(gan)器和集成傳(chuan)感(gan)(gan)器等(deng)，主(zhu)要終端(duan)客(ke)戶包括(kuo)榮耀、LG、索尼(ni)和大疆等(deng)。
此外，歌爾(er)微的(de)產(chan)品還(huan)有微系(xi)統模組，可(ke)以(yi)根據(ju)應用不(bu)同，選擇不(bu)同功能的(de)芯片和(he)元(yuan)器件(jian)進行異構封裝。歌爾(er)微的(de)微系(xi)統模組已(yi)于2021年下(xia)半年量(liang)產(chan)，初(chu)期終端客戶包括索尼和(he)未(wei)知客戶A等。
報告期內(nei)，歌爾微的(de)MEMS聲學傳(chuan)感器銷量增速較快，在2018年(nian)(nian)、2019年(nian)(nian)、2020年(nian)(nian)和2021年(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)各期分別為10.25億(yi)顆(ke)、15.18億(yi)顆(ke)、17.61億(yi)顆(ke)和8.45億(yi)顆(ke)。
▲歌爾微MEMS聲學(xue)傳感(gan)器(qi)產能、產量、銷量等情況
二、采購英飛凌芯片，小米、立訊精密為大客戶
和一般半導體(ti)廠(chang)商采(cai)用的IDM模式和Fabless模式不同，歌爾微打通(tong)了除(chu)晶圓制(zhi)造外的其他環節，包括芯(xin)片設計(ji)、封(feng)裝(zhuang)(zhuang)設計(ji)、器(qi)件封(feng)裝(zhuang)(zhuang)、測(ce)(ce)試(shi)、系(xi)統(tong)方案設計(ji)、系(xi)統(tong)級封(feng)裝(zhuang)(zhuang)測(ce)(ce)試(shi)等(deng)。
▲歌爾微經營模式
歌爾(er)(er)微(wei)這(zhe)樣的經營(ying)模式和(he)(he)中(zhong)國芯片行業、全球消費電(dian)子發展(zhan)和(he)(he)公司(si)戰略(lve)有關。2004年，歌爾(er)(er)股(gu)份組建MEMS技(ji)術研(yan)發中(zhong)心，重點(dian)圍繞芯片設計(ji)和(he)(he)封裝測(ce)試開展(zhan)技(ji)術研(yan)究(jiu)；2009年，蘋(pin)果為代表的智能手機廠(chang)商開啟了MEMS聲學傳感器大(da)規模商業應用的時代。
但2009年(nian)時，中(zhong)國MEMS晶圓(yuan)制造(zao)水平(ping)仍無(wu)法支(zhi)撐芯(xin)片(pian)大規模量(liang)(liang)產(chan)，所以歌爾微一(yi)邊(bian)自研芯(xin)片(pian)，另一(yi)邊(bian)配(pei)合晶圓(yuan)廠共同改進MEMS晶圓(yuan)量(liang)(liang)產(chan)工(gong)藝，并(bing)于2013年(nian)實現了(le)第一(yi)款搭載自研芯(xin)片(pian)的MEMS聲學傳感器量(liang)(liang)產(chan)。
報告期(qi)內，歌(ge)爾(er)(er)(er)微的前五大客戶包括(kuo)A客戶、歌(ge)爾(er)(er)(er)股份(fen)、小米、深圳訊達、立訊精(jing)密、三(san)星(xing)、哈(ha)曼等(deng)。其中歌(ge)爾(er)(er)(er)股份(fen)及(ji)其子公(gong)司負(fu)責(ze)歌(ge)爾(er)(er)(er)微的部分(fen)銷售(shou)(shou)業(ye)務(wu)（特(te)別是境外銷售(shou)(shou)業(ye)務(wu)），如(ru)果將歌(ge)爾(er)(er)(er)股份(fen)及(ji)其子公(gong)司代銷穿透(tou)至實際(ji)客戶，客戶A、客戶B、立訊精(jing)密、小米等(deng)廠商的銷售(shou)(shou)占比有較大提升(sheng)。
▲穿透后歌爾微報告期內前五大客(ke)戶
由于歌爾(er)微不(bu)具備晶圓制造實力，其采購的主要(yao)原材料(liao)包(bao)括MEMS芯片、ASIC芯片、PCB板和金屬外殼等(deng)。
和銷售類似(si)，報告(gao)(gao)期內，歌(ge)爾微(wei)(wei)部分采(cai)購（特別(bie)是境外采(cai)購業(ye)務）通過(guo)歌(ge)爾股份及(ji)子公司完(wan)成，如果(guo)將代(dai)采(cai)穿透至實際供應商，其報告(gao)(gao)期內前(qian)五大(da)供應商包括英飛凌、江蘇普諾威電子、深南(nan)電路(lu)、蘇州(zhou)和林微(wei)(wei)納科技、中芯(xin)集成、臺(tai)積電等。
▲穿透后(hou)歌爾微(wei)報告期內前五大供應商(shang)
三、已成細分領域龍頭，高端芯片邊長僅為1.4mm
招(zhao)股(gu)書寫道，歌爾(er)股(gu)份早在2004年就建(jian)立(li)了MEMS研發團隊，是中國MEMS產業(ye)早期(qi)的先行者(zhe)和開拓(tuo)者(zhe)。
從整個(ge)MEMS行(xing)業(ye)來看，國外(wai)廠商起步較(jiao)早(zao)，在資產規模、資金實力和技術(shu)水平(ping)等(deng)方面(mian)具有一定優勢，占據全球主要的(de)市場份(fen)額。由(you)于(yu)MEMS細分領域較(jiao)多，行(xing)業(ye)參與者在主要產品方向、應用領域等(deng)方面(mian)有著(zhu)不同的(de)特(te)點。
市(shi)場(chang)(chang)分析公司Yole的(de)數據顯(xian)示，在歌爾(er)微主要參與的(de)MEMS聲(sheng)學傳(chuan)感器領域(yu)，其(qi)和美(mei)國(guo)樓氏、中(zhong)國(guo)大陸瑞聲(sheng)科技(ji)、中(zhong)國(guo)臺灣鈺太科技(ji)、中(zhong)國(guo)大陸敏芯股份為2020年全(quan)球(qiu)MEMS聲(sheng)學傳(chuan)感器市(shi)場(chang)(chang)份額(e)(e)的(de)前五(wu)名，其(qi)中(zhong)歌爾(er)微市(shi)場(chang)(chang)份額(e)(e)達32%，首次超過樓氏位居第(di)一(yi)。
▲2020年度全球(qiu)MEMS聲學傳感器市場份額(e)
在技術方面，歌爾微的MEMS聲學(xue)傳(chuan)感器(qi)芯片(pian)在信噪比（SNR）和聲學(xue)過載(zai)點（AOP）兩(liang)個重要指(zhi)標上(shang)(shang)具有(you)較強的競(jing)爭力(li)(li)，而且在代表(biao)產(chan)品(pin)成本和競(jing)爭力(li)(li)的芯片(pian)尺寸上(shang)(shang)，歌爾微也優于行業平均水平。
▲歌爾微高、中、低(di)端產品(pin)和行業(ye)平均水平對比(bi)
但是在(zai)(zai)毛利率方(fang)面，歌(ge)爾微報告期內的(de)(de)毛利率在(zai)(zai)22%-30%之間，較(jiao)同行業可比(bi)公司偏(pian)低。以(yi)樓(lou)氏(shi)為(wei)例(li)，招股書稱，這主(zhu)(zhu)要是由(you)于歌(ge)爾微的(de)(de)芯片以(yi)外購為(wei)主(zhu)(zhu)、自研為(wei)輔(fu)，樓(lou)氏(shi)的(de)(de)芯片主(zhu)(zhu)要為(wei)自研，因此(ci)毛利率水平較(jiao)高。
▲歌爾微和同行業(ye)可比公司毛利率對(dui)比
報告期(qi)(qi)內，歌爾微各期(qi)(qi)研(yan)發費用分別為5586.19萬元(yuan)、1.15億(yi)元(yuan)、2.04億(yi)元(yuan)和(he)1.31億(yi)元(yuan)，占(zhan)營收比例分別為2.94%、4.46%、6.46%和(he)9.85%，在資金(jin)投入(ru)和(he)營收占(zhan)比上(shang)呈增長趨(qu)勢。截(jie)至(zhi)2021年9月30日，歌爾微掌握了24項(xiang)核心技術，取得授(shou)權專利(li)1562項(xiang)，其中發明(ming)專利(li)367項(xiang)（包括107項(xiang)境外發明(ming)）。
截至2021年6月(yue)30日，歌(ge)爾微(wei)研(yan)發(fa)及(ji)技術人(ren)員(yuan)共719人(ren)，占(zhan)公司(si)員(yuan)工總(zong)數(shu)的26.46%，其中博士10人(ren)、碩士142人(ren)。
歌(ge)爾(er)微(wei)的核心(xin)技術人員共有7人，分(fen)別為歌(ge)爾(er)微(wei)總(zong)經(jing)(jing)理宋青林、副總(zong)經(jing)(jing)理WANG ZHE、副總(zong)經(jing)(jing)理方華(hua)斌、技術營銷(xiao)部(bu)高級主任工程師ZOU QUANBO、SiP BU部(bu)門負責人OOI KOOI CHOON、自(zi)動(dong)化部(bu)門負責人楊揚和研發總(zong)監王德(de)信(xin)。
▲歌爾微總經理(li)宋青(qing)林
這7人中，歌爾微總經(jing)(jing)理(li)宋青林為中國科學院物理(li)電子(zi)學博士畢業(ye)(ye)，早在2004年就(jiu)加入了歌爾股(gu)(gu)份(fen)，歷任歌爾股(gu)(gu)份(fen)事(shi)(shi)(shi)業(ye)(ye)部高(gao)級(ji)技術經(jing)(jing)理(li)、事(shi)(shi)(shi)業(ye)(ye)部研發負責(ze)人、微電子(zi)事(shi)(shi)(shi)業(ye)(ye)群(qun)負責(ze)人、監(jian)(jian)事(shi)(shi)(shi)、監(jian)(jian)事(shi)(shi)(shi)會(hui)主席等職(zhi)務。2019年12月至今，宋青林任歌爾微董事(shi)(shi)(shi)兼總經(jing)(jing)理(li)。
其余6人都具(ju)備在新加坡微電子研(yan)究(jiu)院、新加坡南(nan)洋理(li)工(gong)大學、霍尼韋爾、飛利浦(pu)、ASM Pacific Technology等研(yan)究(jiu)機(ji)構或行(xing)(xing)業巨頭任職、進行(xing)(xing)研(yan)究(jiu)的經(jing)歷。
四、歌爾股份控股，上市后仍占3/4股權
歌(ge)爾(er)微的(de)控股股東是(shi)深交所主板上市公(gong)司(si)歌(ge)爾(er)股份，該公(gong)司(si)直接(jie)持有(you)歌(ge)爾(er)微85.9%的(de)股份。
歌(ge)(ge)爾(er)微(wei)的實際控(kong)(kong)制(zhi)人(ren)(ren)就是歌(ge)(ge)爾(er)股(gu)份的實際控(kong)(kong)制(zhi)人(ren)(ren)姜(jiang)濱和胡雙美夫婦(fu)。二人(ren)(ren)通(tong)(tong)過(guo)歌(ge)(ge)爾(er)股(gu)份間(jian)接控(kong)(kong)制(zhi)歌(ge)(ge)爾(er)微(wei)85.9%的股(gu)權；同時姜(jiang)濱通(tong)(tong)過(guo)歌(ge)(ge)爾(er)集團間(jian)接控(kong)(kong)制(zhi)了歌(ge)(ge)爾(er)微(wei)0.97%的股(gu)權。
此外，歌(ge)(ge)爾微(wei)(wei)的(de)董(dong)事長(chang)姜(jiang)龍為姜(jiang)濱(bin)弟弟，和姜(jiang)濱(bin)保持一致行動，直接持有歌(ge)(ge)爾微(wei)(wei)1.85%的(de)股份。
▲歌爾微股權結構
本次IPO發(fa)行后，歌爾股(gu)(gu)份對歌爾微的(de)持股(gu)(gu)比例(li)將(jiang)會從85.9%變為(wei)75.59%，歌爾集團的(de)持股(gu)(gu)比例(li)也將(jiang)從0.97%下(xia)降至0.85%。
▲發(fa)行(xing)前后(hou)歌爾微股本情況
結語：外購芯片降低自身毛利率，或存在一定風險
歌(ge)爾微(wei)作(zuo)為國(guo)產(chan)MEMS龍頭，如(ru)果能夠(gou)上市成功，對(dui)其(qi)資金來源的(de)多元化、經營(ying)規模的(de)提升(sheng)具有積極作(zuo)用，能夠(gou)幫助擴大國(guo)產(chan)MEMS的(de)市場份(fen)額。
但招股書也凸顯了(le)國產晶圓制造實力較(jiao)弱的(de)問題，歌爾微需(xu)要(yao)從英飛(fei)凌等外國芯片巨頭采購芯片，存在(zai)一定(ding)的(de)經營(ying)風(feng)險并降低了(le)自身產品的(de)毛利率，需(xu)要(yao)行(xing)業(ye)加(jia)以重(zhong)視。
