芯東西（公眾號：aichip001）
作者 | ?ZeR0
編輯 | ?漠影
芯(xin)東西(xi)12月23日(ri)報道，今日(ri)，浙江杭州模擬集成電路設計企業杰華特正式登陸科創板(ban)。
其發行價為38.26元/股，發行市盈率125.6倍，開盤價為44.55元/股，漲幅達16.44%；截至09點45分，股價最高上漲30.66%至49.99元/股，總市值約219億元。
杰華特成立于2013年，是以虛擬IDM為主要經營模式的模擬集成電路（IC）設計企業，也是工信部認定的專精特新“小巨人”企業。華為、英特爾、中芯國際、海康威視、聯想、比亞迪等均有持股。
目前其產品以電源管理模擬芯片為主，具備包括芯片和系統設計技術、晶圓制造工藝在內的完整核心技術架構，現已擁有1000款以上可供銷售、600款以上在研(yan)的芯片產品型號。
其中自主研發、設計的部分產品性能已處于國際先進水平，已進入海康威視、中興、小米通訊、新華三、榮耀等各行(xing)業龍頭企業的供(gong)應鏈(lian)體(ti)系。汽車電(dian)子與新(xin)能源領域等國(guo)家戰(zhan)略性新(xin)興行(xing)業將成為(wei)杰華特(te)的重點市場發展方向。
其實際控(kong)股(gu)(gu)人為(wei)ZHOU XUN WEI、黃必亮，控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東為(wei)JoulWatt Technology Inc. Limited。
本(ben)次IPO，杰華特擬募資15.71億元，投(tou)資高(gao)性(xing)能(neng)電源管理(li)芯(xin)片、模擬芯(xin)片、汽(qi)車電子芯(xin)片的研(yan)發及產業化項目以及先進(jin)半導體工藝平(ping)臺開發項目和補充(chong)流(liu)動資金。
一、三年半營收24億元，去年扭虧為盈
模擬集(ji)成(cheng)電路(lu)(lu)和數字集(ji)成(cheng)電路(lu)(lu)的主(zhu)要對比(bi)如下：
工(gong)(gong)藝(yi)平臺是模擬(ni)芯(xin)片設(she)計(ji)與制造的基礎(chu)。目前，國內模擬(ni)IC設(she)計(ji)公司多(duo)依賴于(yu)晶圓廠標(biao)準工(gong)(gong)藝(yi)，而全球(qiu)十大模擬(ni)芯(xin)片公司均擁有自(zi)有工(gong)(gong)藝(yi)平臺。
杰華特借鑒了國際(ji)領(ling)先的(de)模(mo)(mo)擬(ni)芯片(pian)公司(si)發(fa)(fa)展經驗及研發(fa)(fa)模(mo)(mo)式，主要采用虛擬(ni)IDM模(mo)(mo)式，在主要合(he)作晶圓廠均(jun)開發(fa)(fa)了國際(ji)先進的(de)自有BCD工藝平臺用于芯片(pian)設計(ji)制(zhi)造。
集成電路設計企業可分為IDM、Fabless、虛擬IDM等三種經營模式(shi)。虛擬IDM即虛擬垂直整合制(zhi)造(zao)模式(shi)，指(zhi)的(de)(de)是相(xiang)關(guan)廠(chang)商(shang)不(bu)僅專(zhuan)注于(yu)設計(ji)環節，亦擁(yong)有(you)(you)自(zi)(zi)(zi)己(ji)專(zhuan)有(you)(you)的(de)(de)工(gong)藝技術，能要求晶圓(yuan)廠(chang)商(shang)配合其(qi)導入自(zi)(zi)(zi)有(you)(you)的(de)(de)制(zhi)造(zao)工(gong)藝，并(bing)用于(yu)其(qi)自(zi)(zi)(zi)己(ji)的(de)(de)產(chan)品(pin)中，但產(chan)線(xian)本身不(bu)屬于(yu)設計(ji)廠(chang)商(shang)，也無需自(zi)(zi)(zi)身組織晶圓(yuan)制(zhi)造(zao)等生產(chan)加(jia)工(gong)環節。
杰華特產品分為電源管理芯片和信號鏈芯片兩大(da)類，量產的多款產品均(jun)為(wei)國際先(xian)進、國內領先(xian)。
杰(jie)華(hua)特已在國內主(zhu)要(yao)晶圓廠構建了(le)0.18μm的7~55V中低壓BCD工(gong)藝(yi)、0.18μm的10~200V高(gao)壓BCD工(gong)藝(yi)、0.35μm的10~700V超高(gao)壓BCD工(gong)藝(yi)等三大類工(gong)藝(yi)平臺(tai)，各工(gong)藝(yi)條線均已迭代(dai)一至三代(dai)，初步形成了(le)系統的自(zi)研工(gong)藝(yi)體系。
在與(yu)晶(jing)圓廠(chang)合作過程中，杰華特(te)既幫助晶(jing)圓廠(chang)調(diao)試提(ti)升(sheng)了BCD工藝水平，又(you)實(shi)現(xian)了企業自身(shen)上游供應鏈(lian)的完全國(guo)產化，客觀上實(shi)現(xian)雙贏效果。
▲杰華特主要(yao)產品的(de)發(fa)展(zhan)歷程(cheng)
2019年(nian)至2021年(nian)，杰華特(te)營(ying)收分別(bie)為2.57億(yi)元(yuan)(yuan)、4.07億(yi)元(yuan)(yuan)、10.42億(yi)元(yuan)(yuan)，年(nian)均復合(he)增長率為101.38%，2022年(nian)1-6月實現營(ying)收7.02億(yi)元(yuan)(yuan)，呈高速增長趨勢。報告期內(nei)，其凈利潤分別(bie)為-0.80億(yi)元(yuan)(yuan)、-2.70億(yi)元(yuan)(yuan)、1.41億(yi)元(yuan)(yuan)、0.94億(yi)元(yuan)(yuan)。
▲2019年~2022年上半年杰華特營收及凈利潤變化
其第一大客戶在(zai)2021年收入占(zhan)比(bi)超過30%，是(shi)營收增(zeng)長6.35億(yi)元(yuan)的重要原因。其中，線性電源芯(xin)(xin)片增(zeng)長2.28億(yi)元(yuan)，DC-DC芯(xin)(xin)片增(zeng)長2.08億(yi)元(yuan)，AC-DC芯(xin)(xin)片增(zeng)長1.79億(yi)元(yuan)。
杰華(hua)特2019年(nian)至2020年(nian)經(jing)營虧損，2021年(nian)和2022年(nian)1-6月因支付(fu)較(jiao)多產能保證金(jin)、存貨規模上升等原因，導致杰華(hua)特經(jing)營活(huo)動(dong)產生的現(xian)(xian)金(jin)流量凈(jing)額分別(bie)為-0.92億(yi)元(yuan)、-0.91億(yi)元(yuan)、-3.21億(yi)元(yuan)、-5.70億(yi)元(yuan)，經(jing)營活(huo)動(dong)現(xian)(xian)金(jin)流情況(kuang)為負。
報告期內，其主營業務毛(mao)利率分別(bie)為13.66%、19.97%、42.16%和42.18%。
與同(tong)行業可比公司(si)相(xiang)比，杰華(hua)特(te)的毛利率略低，主要系在細分產(chan)(chan)品結構(gou)、應用領域及企(qi)業發展階段等(deng)方面存在較(jiao)大(da)差異。報告期內，構(gou)成(cheng)杰華(hua)特(te)主要收入的產(chan)(chan)品為(wei)電(dian)源管理芯(xin)片。
二、供貨中興、新華三，進入榮耀、小米供應鏈體系
杰華特產品的(de)應(ying)用范圍涉及(ji)汽車電(dian)子、通訊電(dian)子、計算和存(cun)儲、工業應(ying)用、消費電(dian)子等領域(yu)。
報告期內，杰華特產品結構逐步完善，工業及通訊領域銷售占比從20%左右提升至50%左右，已成為其最主要(yao)的(de)產品應用領域。
面向通訊電子，杰華特已研發了諸如DC-DC轉換芯片、熱插拔和合路芯片、以太網供電芯片等系列模擬芯片產品，已成為中興、新華三等國(guo)內主(zhu)流通訊設(she)備企(qi)業的國(guo)內供應商(shang)之(zhi)一。
面向計算和存儲，杰華特研發了大電流PoL、負載開關和USB開關、電子保險絲和熱插拔等產品，與中興、浪潮信息等建立了穩定合作(zuo)關(guan)系。
面向消費電子，杰華特已構建品類齊全的面向消費電子領域的芯片產品供應體系，進入了榮耀、小米、歐普照明等(deng)國內頭部(bu)企業的(de)供應鏈(lian)體系。
報告期內，杰華特累計研發投入達5億元以上，占(zhan)各期營收的比例均在15%以上。
2019年(nian)、2020年(nian)、2021年(nian)、2022年(nian)上半(ban)年(nian)，杰華特(te)研(yan)發(fa)費用分別為0.61億元(yuan)(yuan)(yuan)、0.99億元(yuan)(yuan)(yuan)、1.99億元(yuan)(yuan)(yuan)、1.44億元(yuan)(yuan)(yuan)，占當期營收的比(bi)例(li)分別為23.83%、24.42%、19.07%和(he)20.46%。截至報告(gao)期末，其(qi)有29個在研(yan)項目(mu)在持續執行。
報告期(qi)內，杰華(hua)特研發費(fei)用(yong)率與思瑞(rui)浦較為接近，高于同行業可比公司(si)平均水(shui)平。
截至2022年6月30日(ri)，杰(jie)華(hua)(hua)特(te)共有579人，其中(zhong)(zhong)研發(fa)人員占(zhan)比達58.89%；已獲得專(zhuan)利401項(xiang)，其中(zhong)(zhong)發(fa)明(ming)專(zhuan)利146項(xiang)，集成電路布局設計登記(ji)證書49項(xiang)，此外，杰(jie)華(hua)(hua)特(te)在申(shen)請專(zhuan)利400余項(xiang)。
三、前五大客戶多為經銷商，主要供應商保持穩定
報告(gao)期(qi)(qi)內，杰華特芯片成品的產銷(xiao)率(lv)保持在較高水平。2019年，其(qi)產銷(xiao)率(lv)為(wei)89.85%，2020年有(you)所(suo)增長，2021年以來因(yin)提前(qian)備(bei)貨以備(bei)后期(qi)(qi)銷(xiao)售，其(qi)產銷(xiao)率(lv)有(you)所(suo)下降。
其主(zhu)要產品單(dan)價2019年至2020年整體呈現下降趨勢(shi)，2021年來呈上升(sheng)趨勢(shi)，主(zhu)要原因系產品結構差異以及(ji)市場(chang)行情變(bian)化等因素。
2019年、2020年、2021年、2022年上半(ban)年，杰華特對前五大(da)客戶(hu)(hu)銷售收(shou)(shou)入(ru)合計占(zhan)營收(shou)(shou)的比例分別為30.29%、33.32%、51.32%、51.50%。2021年以來客戶(hu)(hu)集(ji)中度(du)有明(ming)顯(xian)上升(sheng)，第一大(da)客戶(hu)(hu)收(shou)(shou)入(ru)占(zhan)比超過30%。
報告(gao)期內，除A公(gong)(gong)司外，杰(jie)(jie)(jie)華(hua)特前五大客戶(hu)均為(wei)經銷商，各(ge)期前五大客戶(hu)的變動(dong)主要系經銷商下(xia)游市場行情影響其(qi)向公(gong)(gong)司采購(gou)規模(mo)等因素所致。除A公(gong)(gong)司外，杰(jie)(jie)(jie)華(hua)特及杰(jie)(jie)(jie)華(hua)特董事(shi)(shi)、監事(shi)(shi)、高級管(guan)理(li)人(ren)員(yuan)與上述(shu)客戶(hu)不存在關聯關系。
杰華特采(cai)取虛擬IDM模式，晶圓制造、封裝測試等(deng)制造環節(jie)均由(you)外部供(gong)應商(shang)完(wan)成。報告期(qi)內，其(qi)對前五大(da)供(gong)應商(shang)采(cai)購金額合計(ji)占采(cai)購總額的(de)比例分別(bie)為(wei)68.58%、70.25%、69.15%、70.91%，采(cai)購的(de)集中度相對較高(gao)。
其主要(yao)供(gong)應(ying)商情況基本保持穩定，向前五大供(gong)應(ying)商的(de)(de)采購金額(e)占比(bi)保持穩定，不(bu)存在(zai)對個別(bie)供(gong)應(ying)商的(de)(de)依賴。杰華特及杰華特董事、監(jian)事、高(gao)級管(guan)理人員與上述(shu)供(gong)應(ying)商不(bu)存在(zai)關聯關系。
四、華為哈勃、英特爾、中芯國際、海康威視、聯想、比亞迪均為股東
截至招股(gu)書簽署日(ri)，杰華特的(de)股(gu)權(quan)結(jie)構圖(tu)如下：
杰華特股本總額為38,880.00萬股。其股東中，華為旗下哈(ha)(ha)勃投資、深圳(zhen)哈(ha)(ha)勃分別為其第(di)4大股東、第(di)30大股東，分別持股3.48%、0.93%。
英特爾為第5大股東，持股3.40%；中芯國際旗下聚芯基金為第6大股東，持股2.60%。
海康威視旗下海康智慧、海康基金分別為其第11大股東、第13大股東，分別持股1.67%、1.55%；聯想基金為第(di)16大股東(dong)，持股1.25%。
比亞迪是杰華特第(di)39大股東，持股0.69%。
五、同門師兄弟聯手創業，合計持股47.05%
ZHOU XUN WEI和黃必亮(liang)均系杰華特(te)創始人、實際控制人，合計控制公司47.05%股權，雙方已(yi)簽署一致行動協(xie)議，也(ye)是杰華特(te)的核心(xin)技術人員。
這兩位通過(guo)BVI杰(jie)華(hua)特持有(you)香港(gang)杰(jie)華(hua)特100%股權(quan)，香港(gang)杰(jie)華(hua)特為公司第一大股東，直(zhi)接(jie)持有(you)公司34.69%股權(quan)。
同(tong)時，二人(ren)共同(tong)投(tou)資的(de)(de)安吉(ji)杰(jie)(jie)創為公司員工(gong)持(chi)股平臺（杰(jie)(jie)沃合(he)(he)伙(huo)(huo)(huo)、杰(jie)(jie)特(te)合(he)(he)伙(huo)(huo)(huo)、杰(jie)(jie)微(wei)合(he)(he)伙(huo)(huo)(huo)、杰(jie)(jie)瓦合(he)(he)伙(huo)(huo)(huo)、杰(jie)(jie)程(cheng)合(he)(he)伙(huo)(huo)(huo)、杰(jie)(jie)灣合(he)(he)伙(huo)(huo)(huo)、安吉(ji)杰(jie)(jie)馳、安吉(ji)杰(jie)(jie)鵬、安吉(ji)杰(jie)(jie)盛、安吉(ji)杰(jie)(jie)智、安吉(ji)杰(jie)(jie)芯）的(de)(de)執行事務(wu)合(he)(he)伙(huo)(huo)(huo)人(ren)，間接控(kong)制公司12.37%的(de)(de)股權。
ZHOU XUN WEI和黃(huang)必亮(liang)是同門師兄弟，均博(bo)士(shi)畢(bi)業(ye)于弗(fu)吉(ji)尼亞理工大學，師從美國(guo)工程(cheng)院院士(shi)Dr. Fred C. Lee教授，且都曾(ceng)任職于美國(guo)凌特公(gong)司(si)。
▲杰華特董事(shi)長ZHOU XUN WEI
ZHOU XUN WEI出(chu)生于1969年(nian)，美國(guo)國(guo)籍，本(ben)科(ke)及碩士(shi)畢(bi)業于浙(zhe)江大(da)學，從事(shi)模擬IC系統(tong)設計工作逾20年(nian)，發表(biao)學術論文47篇。他從2012年(nian)5月(yue)(yue)至(zhi)2020年(nian)12月(yue)(yue)擔(dan)任(ren)協能科(ke)技董(dong)事(shi)長(chang)、總(zong)經理，從2013年(nian)3月(yue)(yue)至(zhi)今擔(dan)任(ren)杰華(hua)特董(dong)事(shi)長(chang)，現(xian)兼任(ren)協能科(ke)技董(dong)事(shi)長(chang)。
黃必亮(liang)(liang)出生于(yu)1971年(nian)，是(shi)中國澳門(men)居民，本科及(ji)碩士畢(bi)業于(yu)清華大學(xue)(xue)。他從2013年(nian)7月(yue)至(zhi)(zhi)今任(ren)杰華特董(dong)事，從2016年(nian)10月(yue)至(zhi)(zhi)今任(ren)杰華特總經理(li)、董(dong)事。黃必亮(liang)(liang)首(shou)次提出采用(yong)(yong)耦合電感改進電源模塊的靜(jing)態/動態性能(neng)，后(hou)被工業界廣(guang)泛采用(yong)(yong)，論(lun)文(wen)被引用(yong)(yong)次數多(duo)達(da)2000余次；發(fa)表(biao)多(duo)篇原創性學(xue)(xue)術論(lun)文(wen)，其(qi)中國際頂尖學(xue)(xue)術期刊IEEE Transaction 5篇，國際學(xue)(xue)術會議論(lun)文(wen)21篇。
結語：與國際龍頭在規模競爭上差距尚存
目前(qian)，國內(nei)模擬芯片市(shi)場(chang)仍由國際(ji)巨頭公司所壟斷，海外廠商占(zhan)據(ju)了約(yue)八成(cheng)的市(shi)場(chang)規(gui)模。德州儀器、恩智浦、英飛凌(ling)、思佳訊和意(yi)法(fa)半導體，五大國際(ji)龍(long)頭模擬集成(cheng)電路(lu)(lu)企(qi)業占(zhan)據(ju)了35%的國內(nei)集成(cheng)電路(lu)(lu)市(shi)場(chang)份額。
這些國(guo)際龍頭(tou)均自建工藝平(ping)臺，擁有較(jiao)全的產品線，所研制(zhi)的產品具有較(jiao)強的市(shi)場競(jing)爭力和盈利(li)空間，而(er)多數國(guo)內模擬(ni)芯片企業在消費電子(zi)領域(yu)內的照(zhao)明(ming)、小(xiao)家電、網絡盒子(zi)、電視機等(deng)傳統市(shi)場開展同質化競(jing)爭，行業整體(ti)水(shui)平(ping)不(bu)高。
現(xian)階段，杰華特與德(de)州儀器、亞諾德(de)半(ban)導體、英飛凌等國(guo)際龍頭企業(ye)在規(gui)模(mo)競爭(zheng)上尚存一定差距，與境內企業(ye)相(xiang)(xiang)比在技術實力、產品種類、供應商與客戶(hu)體系(xi)等方面具有(you)相(xiang)(xiang)對競爭(zheng)力。
隨著中國模擬芯(xin)片設(she)計公司的快速成長與國家(jia)產(chan)業(ye)(ye)政(zheng)策的助推，模擬芯(xin)片設(she)計產(chan)業(ye)(ye)呈(cheng)現出(chu)由海(hai)外向境內轉移的趨勢。應(ying)用場景不斷(duan)(duan)豐富，技術不斷(duan)(duan)升級(ji)，推動模擬芯(xin)片市場進入高(gao)速發展(zhan)階(jie)段(duan)。資本(ben)與市場正逐步向頭部模擬芯(xin)片企業(ye)(ye)集聚，行(xing)業(ye)(ye)龍頭企業(ye)(ye)正在(zai)形成。而自(zi)有工藝平臺，全品(pin)類模擬電(dian)路產(chan)線(xian)，以及擁有適銷對路的高(gao)競爭力產(chan)品(pin)，是行(xing)業(ye)(ye)龍頭企業(ye)(ye)的必然發展(zhan)要求(qiu)。
作為(wei)具備完整的(de)(de)包括電路(lu)和(he)系(xi)統(tong)設(she)計技(ji)術、晶圓制造工藝(yi)在內的(de)(de)核心(xin)技(ji)術完整架構的(de)(de)模擬(ni)集成電路(lu)企(qi)業，杰(jie)華(hua)特盈(ying)利能(neng)力有(you)望逐步增(zeng)強。
