智東西（公眾號：zhidxcom）
作者 | ZeR0
編輯 | 漠影
智東西7月1日報道，6月30日晚間，上海GPU企業沐曦股份、北京GPU企業摩爾線(xian)程，科創板(ban)IPO申請(qing)雙(shuang)雙(shuang)獲上交所受理(li)。
兩(liang)家均為2020年成立的(de)明星AI芯片企業，沐(mu)曦的(de)多位創始成員曾(ceng)就職(zhi)于AMD，而摩爾線程的(de)多位創始成員曾(ceng)在(zai)英(ying)偉達任職(zhi)。
沐(mu)曦成立于2020年(nian)9月，被(bei)評為國家級(ji)專精特新“小巨人(ren)”企業(ye)，法定代表(biao)人(ren)、實際控制人(ren)是其創(chuang)始人(ren)陳維(wei)良，控股(gu)股(gu)東為上(shang)海驕邁。混沌(dun)投(tou)(tou)資董事長(chang)、知(zhi)名投(tou)(tou)資人(ren)葛衛東也(ye)在其股(gu)東之(zhi)列，與混沌(dun)投(tou)(tou)資合計直(zhi)接(jie)持股(gu)7.48%。
- 董事長、總經理陳維良，曾在2007年至2020年任AMD上海公司的高級總監；
- 董事、副總經理、CTO彭莉，曾在2007年至2020年任AMD上海公司的企業院士；
- 董事、副總經理、CTO楊建，曾在2007年至2019年任AMD上海公司的企業院士，2020年4月至9月任海思技術有限公司架構師；
- 董事、資深研發總監王爽，曾在2009年至2013年任深圳市中興微電子技術有限公司工程師，2013年至2021年任深圳市海思半導體有限公司研發經理。
根據招股書，目前沐曦的主要國內競爭對手包括以海光信息、天數智芯、壁仞科技、摩爾線程等為代表的通用型計算架構（GPU）芯片設計企業，和以華為海思、寒武紀、昆侖芯、燧原科技等為代表的(de)專(zhuan)用型計(ji)算(suan)架構（ASIC/DSA）芯(xin)片設(she)計(ji)企業，呈現百花齊(qi)放態勢。
在商業應(ying)(ying)用方(fang)面，沐曦是國內少數真正(zheng)實(shi)現千(qian)卡集群大規模(mo)(mo)商業化應(ying)(ying)用的GPU供應(ying)(ying)商，并正(zheng)在研發和推動萬卡集群的落地(di)，目前已成(cheng)功支持(chi)128B MoE大模(mo)(mo)型(xing)等完(wan)成(cheng)全量預訓練(lian)。
截至報告期末，其GPU產品累計銷量超過25000顆，已在(zai)多個國家(jia)AI公共算(suan)力平(ping)臺和(he)商業化智算(suan)中心實現規模化應用(yong)。
本次IPO，沐曦擬募資39.04億元，用于新型高(gao)性能通用GPU研發及(ji)(ji)產業化(hua)項目、新一代(dai)AI推理GPU研發及(ji)(ji)產業化(hua)項目、面(mian)向前(qian)沿(yan)領域(yu)及(ji)(ji)新興應用場景的(de)高(gao)性能GPU技術(shu)研發項目。
一、去年營收逾7億，三年累虧超30億
2022年、2023年、2024年、2025年1-3月，沐曦營(ying)收分別為(wei)42.64萬元(yuan)(yuan)(yuan)、0.53億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、7.43億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、3.20億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；凈利潤分別為(wei)-7.77億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、-8.71億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、-14.09億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、-2.33億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；研發費用分別為(wei)6.48億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、6.99億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、9.01億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、2.18億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。
▲2022年~2025年1-3月沐(mu)曦股份營收(shou)、凈利(li)潤、研發支出變化（智東西制圖）
同期，其綜合毛利率(lv)分別為24.10%、62.88%、53.43%、55.26%，主要受主營(ying)業(ye)務毛利率(lv)變動的影響。
2022年度沐曦銷售少量智(zhi)(zhi)算推(tui)理(li)GPU板卡產品(pin)，綜合毛利(li)率(lv)即為(wei)當年實現(xian)銷售的智(zhi)(zhi)算推(tui)理(li)GPU板卡的毛利(li)率(lv)；2023年度，其(qi)綜合毛利(li)率(lv)較高(gao)(gao)的主要原因(yin)為(wei)當年毛利(li)較高(gao)(gao)的IP授權類業務收(shou)入及(ji)占(zhan)比(bi)(bi)較高(gao)(gao)；2024年度，該公(gong)司(si)訓推(tui)一體系(xi)列產品(pin)銷量及(ji)收(shou)入大幅增長、智(zhi)(zhi)算推(tui)理(li)系(xi)列產品(pin)以及(ji)IP授權業務收(shou)入占(zhan)比(bi)(bi)均(jun)下降，綜合毛利(li)率(lv)主要受(shou)訓推(tui)一體系(xi)列產品(pin)毛利(li)率(lv)的影響。
2024年，沐曦的(de)綜合毛利率略(lve)高于同行業可比公司均值(zhi)。
截至2025年3月末，沐曦合并報(bao)表、母公司報(bao)表未分配利潤分別為(wei)-10.48億(yi)元、-9.88億(yi)元，預計首(shou)次(ci)公開發(fa)行(xing)股票并上市后，其賬(zhang)面累計未彌(mi)補虧損將(jiang)持續存(cun)在，導致一(yi)定時期內無(wu)法(fa)向股東進行(xing)現金分紅(hong)。
報告期各期，沐曦經營活動產生的現(xian)金流(liu)量(liang)凈額分別為-6.65億(yi)元(yuan)、-10.17億(yi)元(yuan)、-21.48億(yi)元(yuan)、-5.31億(yi)元(yuan)，現(xian)金流(liu)持續為負(fu)。
沐曦與同行(xing)業可比公司的經(jing)營(ying)情況(kuang)、市場地位及關鍵業務數據對比如(ru)下：
二、專攻三類GPU，今年前3個月訓推一體收入超9成
過去三年，沐曦的費用主(zhu)要花(hua)在研發上。
根據招股書(shu)，沐曦的(de)GPU產品基于自研GPU IP與統一(yi)的(de)GPU計(ji)算和渲染架(jia)構(gou)，在通(tong)用性、單(dan)卡性能、集群性能及穩定性、生態兼容與遷(qian)移效率(lv)等(deng)方(fang)面具備(bei)較(jiao)強的(de)核心競爭(zheng)力，產品綜合(he)性能已處于國內領先(xian)水平。
在單卡性能(neng)方面，沐曦(xi)是國內首批具備先進(jin)制程(cheng)GPU芯片設計能(neng)力和商業化落(luo)地能(neng)力的企業之一(yi)，單卡性能(neng)處(chu)于(yu)國內第一(yi)梯(ti)隊。
除交付(fu)內嵌GPU芯片的板(ban)卡(ka)(ka)/模組(zu)外，沐曦亦可向客戶(hu)交付(fu)集成(cheng)(cheng)多個板(ban)卡(ka)(ka)后的服務器、一(yi)體機/工作站(zhan)，以及由多個服務器、存(cun)儲(chu)設(she)備、網絡設(she)備等組(zu)成(cheng)(cheng)的智算集群。
在集群性能方面，該公司自研的MetaXLink具(ju)備國內稀缺的(de)高帶寬卡(ka)間互(hu)連能力，可實現(xian)2-64卡(ka)多種(zhong)互(hu)連拓撲，并(bing)在智算(suan)集群的(de)線(xian)性度和穩(wen)定性方面具(ju)有(you)較強(qiang)的(de)產品(pin)表現(xian)。
2025年前3個月，沐曦來自訓推一體系列產品的收入(ru)占比高達(da)97.87%。
其主要產品覆蓋AI計算、通用計算、圖形渲染三大領域，先后推出用于智算推理的曦思(si)N系列(lie)GPU、用(yong)于(yu)訓推一體和通(tong)用(yong)計(ji)算(suan)的(de)曦(xi)云C系列GPU，以及正在研發用(yong)于(yu)圖形渲染的(de)曦(xi)彩G系列GPU。
沐曦(xi)在2023年推(tui)(tui)出首(shou)款(kuan)訓(xun)推(tui)(tui)一體GPU芯(xin)片曦(xi)云C500，并在此(ci)基礎(chu)上推(tui)(tui)出了曦(xi)云C550；該(gai)系(xi)列基于國產供(gong)應鏈(lian)的產品曦(xi)云C600已完(wan)成流片。
通(tong)過(guo)與新(xin)華三等服務器整(zheng)機廠通(tong)力(li)合作，其GPU產品已在多個智算中心中獲得規模化應用。這是驅動沐(mu)曦收入大(da)幅增長的核心因素。
曦思(si)(si)(si)N100系列是(shi)沐曦2022年推(tui)出(chu)的首款產(chan)品，是(shi)面(mian)向(xiang)云端和邊端多種(zhong)傳統AI應用場景(jing)(jing)的智(zhi)算推(tui)理(li)GPU，于(yu)2023年4月量(liang)產(chan)。曦思(si)(si)(si)N系列的后續產(chan)品如(ru)曦思(si)(si)(si)N260、曦思(si)(si)(si)N300（在研(yan)）均主(zhu)要面(mian)向(xiang)生成式AI下的云端AI推(tui)理(li)場景(jing)(jing)。
智算(suan)推(tui)理GPU芯片(pian)曦思N100系列、訓推(tui)一體GPU芯片(pian)曦云C500系列分別和2024年2月正式(shi)量(liang)產。
曦(xi)彩G系列是面向圖形處理(li)和智算推(tui)理(li)的通用GPU，采(cai)用沐曦(xi)自研(yan)的自定義圖像增(zeng)強指令集，相(xiang)關產品(pin)已完成GPU IP設計和驗證。
截至(zhi)報告期末，沐(mu)曦擁(yong)有共652名研(yan)發(fa)人(ren)員(yuan)，占員(yuan)工總(zong)人(ren)數的(de)比(bi)例(li)為74.94%；已取得境(jing)內(nei)授權專(zhuan)利共計255項(xiang)(xiang)，其中境(jing)內(nei)發(fa)明專(zhuan)利245項(xiang)(xiang)。
其中(zhong)核心技(ji)術(shu)人員(yuan)數(shu)量(liang)為4名，均(jun)為集成電路或(huo)AI相關領域(yu)的(de)技(ji)術(shu)專(zhuan)家。
三、前五大客戶集中度較高
2022年(nian)、2023年(nian)、2024年(nian)、2025年(nian)1-3月(yue)，沐曦(xi)GPU板卡產(chan)(chan)品的產(chan)(chan)銷率(lv)分別為(wei)21.67%、39.00%、39.82%、132.02%。2025年(nian)1-3月(yue)，其GPU板卡產(chan)(chan)品產(chan)(chan)銷率(lv)為(wei)132.02%，銷售情況良好，產(chan)(chan)銷率(lv)較高。
沐曦深度(du)構建“1+6+X”生態與(yu)商(shang)業布(bu)局，基(ji)礎算(suan)(suan)力(li)底座方(fang)面相(xiang)繼交付9大智算(suan)(suan)集群(qun)，算(suan)(suan)力(li)網絡覆蓋(gai)國(guo)家人工智能公(gong)共算(suan)(suan)力(li)平(ping)臺、運營(ying)商(shang)智算(suan)(suan)平(ping)臺和(he)商(shang)業化智算(suan)(suan)中心(xin)，區(qu)域橫(heng)跨北京、上(shang)海、杭州(zhou)、長沙、中國(guo)香港等地區(qu)，并逐漸向(xiang)更多區(qu)域延(yan)伸。
該(gai)公司重(zhong)點布(bu)局教(jiao)科(ke)研、金融、交(jiao)通、能源、醫療健(jian)康、大文娛等(deng)行(xing)業應用場景。
報告期內，沐曦對前(qian)五大客戶的主營(ying)業務收入占比(bi)分別為100%、91.58%、71.09%、88.35%，客戶集中度(du)相對較(jiao)高。
2022年度，沐曦(xi)產(chan)品尚處于業(ye)務拓(tuo)展初期(qi)，主要(yao)產(chan)品尚未實現(xian)量(liang)產(chan)，僅實現(xian)對上海東(dong)焱信息技術有限公司的少量(liang)銷售，因(yin)此當(dang)年對該客(ke)戶(hu)銷售收入占比較高。因(yin)此沐曦(xi)不存在嚴重依賴單一客(ke)戶(hu)的情況。
從采購來(lai)看(kan)，沐(mu)曦2025年(nian)1-3月有超過50%的開銷花費在HBM內(nei)存(cun)上(shang)。
報告期內，沐(mu)曦向(xiang)前(qian)五(wu)大(da)供應商(shang)采(cai)購(gou)(gou)情況占當期采(cai)購(gou)(gou)總額的(de)比(bi)例(li)為95.67%、95.01%、91.30%、93.87%，前(qian)五(wu)大(da)供應商(shang)采(cai)購(gou)(gou)占比(bi)相對穩定(ding)。
其中，公(gong)司D、公(gong)司E、公(gong)司C為(wei)芯片供應(ying)商(shang)，沐曦向其采(cai)購(gou)晶圓及委(wei)托加工服務；公(gong)司A為(wei)HBM內存等產品知名供應(ying)商(shang)，沐曦向其采(cai)購(gou)HBM內存。因此沐曦對上述(shu)供應(ying)商(shang)采(cai)購(gou)金額相對較高，不屬(shu)于對單一供應(ying)商(shang)的依賴情況(kuang)。
四、上海驕邁為控股股東，葛衛東直接持股3.98%
截至招股(gu)書簽(qian)署日，沐曦(xi)共有15家控(kong)股(gu)子公司(si)、1家控(kong)股(gu)孫公司(si)、3家參股(gu)公司(si)。
其(qi)控(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東上(shang)海(hai)(hai)驕(jiao)邁(mai)直接持股(gu)(gu)13.30%。鑒于上(shang)海(hai)(hai)驕(jiao)邁(mai)、上(shang)海(hai)(hai)曦驥的執行事(shi)務合伙人(ren)均為陳維良(liang)，上(shang)海(hai)(hai)驕(jiao)邁(mai)、上(shang)海(hai)(hai)曦驥以及陳維良(liang)構成一致行動人(ren)，合計持股(gu)(gu)22.94%，持股(gu)(gu)比例遠高(gao)于沐曦其(qi)他(ta)任何(he)股(gu)(gu)東。
混沌投資(zi)董事長、知名投資(zi)人葛衛(wei)東直(zhi)接持股3.98%，混沌投資(zi)由(you)葛衛(wei)東實際控制并直(zhi)接持有沐曦3.50%股權，二者(zhe)合(he)計持有沐曦7.48%的股份(fen)。
沐曦的股(gu)(gu)(gu)東(dong)陣容龐(pang)大，共有(you)124名股(gu)(gu)(gu)東(dong)，前(qian)十名股(gu)(gu)(gu)東(dong)持(chi)股(gu)(gu)(gu)情況如下：
前十名自然人股(gu)東里(li)，只有陳維(wei)良在沐曦有任職(zhi)。
沐曦(xi)的(de)董事(shi)、監(jian)事(shi)、高級管(guan)理人(ren)員及(ji)其(qi)(qi)他核心(xin)人(ren)員及(ji)其(qi)(qi)近親屬直接(jie)或(huo)間接(jie)持(chi)股情(qing)況如下：
2024年(nian)，沐曦董事(shi)、監事(shi)、高級管理人(ren)(ren)員及其他核心人(ren)(ren)員最(zui)近(jin)一年(nian)從沐曦及其關聯企業獲得收入情(qing)況如下：
結語：本土AI芯片市場滲透率顯著上升，但仍處于發展初期階段
生成(cheng)式AI產(chan)業(ye)的(de)高速(su)發展，推動AI芯(xin)片需求不斷擴增(zeng)。目前(qian)AI芯(xin)片產(chan)業(ye)呈現由英(ying)偉(wei)達(da)和AMD組(zu)成(cheng)的(de)“一超(chao)一強”寡頭壟斷格局(ju)，其(qi)中英(ying)偉(wei)達(da)獨占超(chao)過(guo)80%的(de)全球(qiu)市場份額。
受中美科技博弈和國產替代(dai)政策推動，近(jin)年(nian)來我國本土品牌(pai)AI芯片的(de)市場滲透率已呈(cheng)顯著上升趨勢，但(dan)總體上仍處于發展相對初(chu)期(qi)階段，尚未(wei)形成(cheng)較明朗的(de)競爭格局。
面對旺盛的(de)高(gao)性能(neng)計算需(xu)求(qiu)，沐曦計劃重點(dian)聚焦云端(duan)和(he)邊端(duan)廣(guang)闊的(de)市(shi)場，研發下一(yi)代用(yong)于智算訓練和(he)推(tui)理、通(tong)用(yong)計算的(de)高(gao)性能(neng)GPU產(chan)品，打造公司新的(de)利(li)潤(run)增長點(dian)。
